英国のEU離脱国民投票から1週間後に世界通貨が影響

　　英国のEU離脱国民投票後1週間で、世界のリスク資産と避難資産の価格が同時に上昇した。分析によると、劇的な変化の根源は、世界の中央銀行の新たな緩和に対する市場の予想上昇にあるが、市場はあるいは楽観的すぎて、世界の金融緩和は後続できず、先週発生したリスク資産価格の上昇は今後の激動に伏線を敷いている可能性がある。

英国のEU離脱後、リスク資産は一時大幅に下落し、英国株式市場は最大10%の下落幅を記録し、ドイツ、フランス、米国、日本などの先進経済体株式市場の下落幅も5%以上だった。原油、銅などの大口業者の商品は大きな打撃を受けた。それと同時に、避難資産国債と金が愛顧され、ドイツの10年債のマイナス利回り水準は拡大を続け、米国の10年債利回りも最低を記録し、金価格は一時8%近く上昇した。しかしその後、リスク資産である先進市場の株式市場は次々と失地を回復し、原油や銅などの大口商品も再び上昇に転じた。

国金証券（600109）アナリストの徐陽氏は、英国のEU離脱による世界的な中央銀行金融緩和の見通しは、資産価格の全面的な上昇を押し上げた要因だ。英中央銀行総裁は、EU離脱に伴う金融環境の引き締め状況に対応するため、夏に緩和措置を実施することを明らかにした。これまで2週間、市場は英中央銀行が間もなく利上げするとの見方で一致していた。

また、日本のインフレの低迷、円の大幅な切り上げに英国のEU離脱に伴う不確実性が重なり、日銀は7月の会合で緩和をプラスする可能性がある。中国経済の内生成長の原動力の弱体化も、国内通貨の限界緩和の期待を高めている。さらに重要なのは、英国の国民投票が欧州から離脱した後、市場はFRBの利上げ予想を大幅に引き下げ、資産価格を全面的に引き上げたことだ。

しかし、世界的な金融緩和は継続できない可能性がある。徐陽氏は、まず、市場は金融緩和への期待が楽観的すぎるとみている。FRBのフィッシャー副議長は、英国のEU離脱が米国経済に与える影響は他の国より小さい可能性があり、FRBはマイナス金利計画を実施していないと明らかにした。FRBの2017年チケット委員会メスター氏も、金利引き上げなどの長期化は金融安定リスクを高めると述べた。欧州中央銀行の緩和にはまだ内部的な部分が異なり、ドイツは強く反対している。中国にとって、人民元切り下げは中央銀行の緩和を阻むだろう。人民元の対岸為替レートはすでに年末最低を記録しており、もし中央銀行がさらに緩和したり、予想をヒートアップさせたりして、新たな資本の流出を引き起こしたりすれば、中国金融市場のシステム的な安全を危うくし、上層部が慎重に考慮している可能性がある。

第二に、金融緩和の限界効果は減少しているが、緩和を続けることは世界を停滞させる可能性もある。英中央銀行が「ヘリコプターによるばらまき」に参加したことで、世界の大口商品の価格が再び上昇し、インフレ期待が徐々に高まっている。しかし、これに対応しているのは、需要が依然として低迷していること、英国のEU離脱による不確実性の高まり、貿易削減による経済への悪影響の深刻化、世界経済の成長減速をもたらす可能性があることだ。インフレ予想の上昇に加え、経済成長率の減速、あるいは世界を停滞させた。

招商証券（600999）研究開発センターのチーフマクロアナリスト、謝亜軒氏は、金融緩和による資産価格の上昇はバブルの属性が強いと述べた。経済の長期停滞を背景に、流動性の潮が引くと、世界市場は強い衝撃に直面するだろう。米国の金融政策は依然として利上げサイクルの中にあり、世界的な緩和予想はFRBの2回目の利上げ予想の高まりに伴って終了するだろう。今年2月の世界市場の激動は目前に迫っており、先週発生したリスク資産価格の上昇は今後の激動に伏線を張っている可能性がある。

徐陽氏も、市場の中央銀行の緩和予想の徐々に修正に伴い、リスク資産価格がファンダメンタルズに戻るとみている。需要不足や生産能力過剰などの状況は投資家の視野に戻るだろう。EU離脱住民投票による貿易障壁の上昇、および不確実性の上昇は、貿易ルートと市場感情を通じてリスク資産の形成を圧迫することになる。同時に、EU離脱国民投票による欧州分裂感情の上昇により、ポリシー不確実性が高まり、下半期の米国総選挙、ブラジル政界の動揺などを重ねて、市場の避難感情を押し上げ、避難資産価格を支えることになる。