「新株不敗」が科創板IPOの引き合い、オファーの段階で市場の食い違いをかき乱す

華潤マイクロエレクトロニクスの開場後の暴騰は孤例ではなく、2020年以来、科創板の新株は開場後、今月発売された石科技、百奥泰が開場時に暴騰したことがあるなど、しばしば暴騰の芝居を演じてきた。

この科創板新株の開場後の暴騰の背景には、発行価格と新規参入のいずれにも変化が現れたことがある。

しばらくの間の破発危機を経験した後、科創板新株打新はすでにIPOをはるかに超えて新を打つ状況が現れ、明らかに科創板の引き合い、定価、評価値と打新はまた新しい段階に入った。

安信証券科創板の諸海浜シニアアナリストは、「最新の引き合いに出された新株は、最終的な定価が投資報告書の下限以下に下がった」と述べた。

機関によると、最近の投資家との交流では、市場が後続の科学技術革新ボードの引き合い価格に対していくつかの相違が生じていることが分かった。

発行価格は「利益を譲る」？

「私たちの統計と同業界の交流を見ると、昨年12月から今科創板新株定価の中枢は下落を続けており、投資家も投資家も発行価格の下押しを打診しており、後の2級市場にも余地を残している」北京地区の大手証券会社のベテラン投資家は記者に語った。

発行段階で新株が安くなったのは、昨年一時期の新株破発危機と関係がある。

参考になる信号の1つは、新株発行価格対応投資銀行が投資報告書を作成した分位値であり、諸海浜チームの統計によると、科創板が新一級市場の新株定価を作成した状況から見ると、最新までに、新株発行価格対応投資報告書の分位は次第に下限以下に下がっている。

「新株定価対応投資報告書の分位は2019年12月19日前後が『分水嶺』であり、それ以前は新株引合区間の上限対応分位は60%前後でほぼ安定していた。新株定価対応投資報告分位の低下の背後には、常態化発行下での投資家の科学基板新株に対する徐々に理性的な回帰が反映されている」と諸海浜氏はさらに説明する。

科創板の新株評価中枢の下落はいくつかの段階を経た。投資報告書への依存度で言えば、科創板が開市した初期には、市場オファーはほとんどアンカー投資報告書であったが、それと同時に、市場初期の投資可能ターゲットの少なさに基づいて、新株の二級市場での価格は破発しにくく、新たな収益を狙うために、機構はすべてさまざまな手段を用いてオファーの成功率を高めている。この中では、証券会社が提示した価格を維持するのが最も妥当なやり方だ。

しかし、その後、一部の株が破発し始めたり、数日後に破発したりすることはなかった。

すなわち、2019年10月下旬から2019年12月中旬にかけて、この段階の市場はオファー段階で証券会社の定価予測から離脱し始め、科創板新株の評価中枢は下降し始めたが、この下降も二級市場で新たに認められ、評価中枢が下降した後の2019年12月以降、科創板新株が上場した後の株価はほぼ安定しており、初日に暴騰するケースも出始めている。

「市場開始以来の各段階の新株定価の評価中枢には、評価値が下に下がっていることが見られるが、市場の感覚は明らかだ」と澤浩投資パートナーの曹剛氏は考えている。

機構統計によると、2019年10月～2020年1月のPE発行は徐々に低下し、推定値の下方修正の傾向が明らかになった。

演繹を続けて新しい不敗を打つ

評価中枢が下落した一方で、科創板新株はこのしばらくの間に開場した後、株価の上昇幅が驚異的だった。

2020年2月27日現在、科創板は計90社の新株を上場している。初日の上昇幅を見ると、今年1月、2月の新株上場初日はいずれも好調で、平均上昇幅は155%、254%に達した。

「これはA株IPO下の新株不敗の状況と似ているが、科創板は取引制度の前の5取引日の上昇幅に制限を設けず、IPOの数日から数十取引日の上昇幅を1日以内に完成させたが、このような上昇幅はその後相場が下落しても『新株不敗』を実現することができる」と華南地区の大手証券会社のベテラン保代氏は記者に語った。

発行定価段階の評価中枢は下落したが、二級市場の株価は急騰し、この対応現象も市場の思考を引き起こした。発行定価段階のオファーが低すぎるのだろうか。

しかし、推定中枢の下落は新株初日の急騰の唯一の要因ではない。

需給の観点から見ると、2019年9月から新株供給が加速し、9月-12月の新株の初日の上昇幅は徐々に100%以下に低下し、個別新株の初日には破発まで現れた。しかし、2020年1月に入って新株供給速度が減速し、初日の上昇幅が回復した。

光大証券戦略アナリストの謝超氏も、「科創板の市場開設以来の表現も科創板IPO新規登録数と一定の関係がある。11月以降、科創板IPO登録速度は明らかに減速し、月全体で8社しか登録されておらず、科創板も徐々に下落を止めており、その後、創業板とともに春の相場を開き始め、上昇幅はすべての板をリードしている」と指摘した。

では、定価推定中枢の下移動と新株開場後の暴騰は長く続くのだろうか。

記者によると、現在の市場の一般的な見方では、疫病が根本的な曲がり角を見せていない場合、IPO供給と評価定価の傾向はいずれも逆転することは困難であり、また現在の全A株市場は資金的に余裕があり、情緒的に楽観的な周期にあるため、最近の科学イノベーションボードの「新株不敗」の相場はしばらく続くのではないかという。

「曲がり角はまた、オファーを発行する際に投資家のオファーが回復することにあるはずで、二級市場がこのように上昇することは一級市場にも役立つ可能性があり、投資家がオファーする際にはこれまでよりも積極的になる可能性があり、またコロナ禍が終息するにつれて、科創板新株の供給が増大することも現段階の状況に衝撃を与えるだろう」と、前述の北京地区のベテラン投資家は考えている。